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                                                                      城投信仰打破?未來需更關注城投性價比-发现外星人

                                                                      2019年12月08日 22:08 来源:发现外星人
                                                                      编辑:亚博直播平台

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                                                                      【厦门海域渔船翻沉】

                                                                      第一♀♂♂,城投私募債與公募債的利差可能擴大↑∵。各省城投私募債與公募債的利差差異較大⊿⊿,其中甘肅、內蒙古、上海和山西利差在60bp以內◇∴◇,而吉林、天津、廣西、貴州和黑龍江利差超過140bp□﹡﹡。對於經濟財政較弱、債務壓力較大◇,且私募債溢價相對較低的省份┊,未來城投私募債信用利差可能進一步走擴?π。第二△┊,AA及以下評級、區縣級和開發區級城投債利差可能走擴♀。違約事件可能增強投資者對低等級、行政級別較低城投的避險情緒∵〇,城投再融資難度上升、利差走擴♂♂。第三☆♂,債務管控較差的地區、資質較弱的城投平台利差可能走擴⊙⊙↑。呼和經開屬於敏感地區、並且資質較弱﹡▽∴,此次違約可能使得投資者進一步重視尾部風險♀﹡⊙,此類平台利差可能進一步走擴﹡。

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                                                                      雖然內蒙古債務率(地方政府債務餘額/綜合財力)為124.1%⊙,排全國第三高∟∵⊿,但內蒙古平台數目較少△∟↑,從經調整債務率(發債城投有息債務/一般公共預算收入□,內蒙古為99%♂,排在全國倒數第二位)來看♂□?,整體債務壓力並不算大◇♀,並且呼和浩特還是內蒙古的首府♂♀,為何發生城投債違約♀?

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                                                                      二是⊙,從債務到期壓力的角度☆⊙,2020年城投債到期及回售占存量債餘額比例較大的地區☆⌒⊿,也需要關注◇△。比如◇┊┊,海南、寧夏、山西均超過40%∟▽⊿,雲南、黑龍江、內蒙古、青海和陝西超過35%♂□♂。

                                                                      如何排查城投的區域風險〇□?黃偉平表示♂⌒,未來投資需要綜合資產端和金融機構的負債端兩方面來看♂∴⊙,並關注城投性價比π。資產端:城投自身資質較弱∵,政策的變動是導致估值變化的主因▽♂♂,當前各地區的城投估值分化明顯♀⊿〇,下沉城投信用資質需保持謹慎♀?♂,應積極關注政策的邊際變化;負債端:博弈低資質城投債券價值需要有相對穩定的負債對應⌒♀。同時由於當前城投整體估值吸引力下降♂,投資時還需關注城投性價比△。

                                                                      一是∴∟⊙,意願比能力可能更重要♂∟。2020年經濟出現明顯回暖的概率不大◇☆↑,與之相伴□∟,各地方政府財政收入可能會進一步惡化☆?〇。在這種背景下⌒♂,各地的償債意願及其對債務的管控能力可能更為重要⊙。一是存量城投債比較少的地方◇☆?,在債券市場的外部融資對當地經濟發展可能並不是那麼重要⊿﹡,因而可能沒有建立自上而下的管控┊∵♂。比如存量債餘額排在後十位的省份中∴,青海、遼寧、內蒙古、河北⌒,之前也出現過一些非標違約、展期等負面事件⊿π﹡。二是通過各地走訪◇,了解各地的債務保障機制△⊿。比如⊿□,湖南省級層面和部分地級市層面都有設立化債基金或應急資金池△,以應對平台的流動性風險□〇,防止債券發生違約↑∟﹡,並且會要求平台每月甚至每周上報融資計劃及還本付息計劃∟。

                                                                      為什麼發生在內蒙古呼和浩特◇∵π?

                                                                      本期債券發行人為呼和浩特經濟技術開發區投資開發集團有限責任公司﹡♀⊙,作為呼和浩特經濟技術開發區內的城投平台∟〇◇,在本次回售違約前就已曝出過多起風險事件〇♀♂。「16呼和經開PPN001」是公司唯一發行並處於存續期的債券☆⊙,發行規模10億元?↑▽,發行期限5(3+2)年△。公司第一大股東為呼和浩特經濟技術開發區財政審計局∟﹡◇,公司主要經營資本運營、項目投資、基礎設施建設、房地產開發等業務⊙▽□。2018年10月∵∟,公司為其全資子公司提供擔保的「中江信託-金馬430號信託」逾期違約事件曾引起市場關注;除中江信託違約外△﹡,公司還被曝出了融資租賃違約、訴訟等多起風險事件﹡□〇。

                                                                      城投「信仰」動搖了么⊙∟?在黃偉平看來∟﹡。2009年以來城投政策整體上呈現出「2年偏松∴π⌒,1年偏緊」的規律⊙,當前正處於城投政策寬鬆周期♂△〇。在「穩存量、控增量」的思路下▽♀,政策整體在加強對沖﹡,積極推進存量隱性債務的風險化解工作♂∴。短期來看∵♀,城投的系統性風險解除┊。2018年以來∟↑,城投非標的違約事件頻發□▽↑,但多是撞在了50號文(《關於進一步規範地方政府舉債融資行為的通知》)「槍口」下的違規舉債所致∴☆。當前城投違約已經從非標向私募債傳導∵〇,後續需要關注是否會傳導至公募債〇∵。一方面地方政府隱性債務壓力仍然較大▽,長期癥結並未解除;另一方面∟,政策底線是不發生系統性風險⌒﹡┊,而上限是打破剛兌﹡,系統性風險的解除並不意味着所有債務均剛兌〇∴,加上城投個體資質差異加大♀?,當前各地區城投實質上也已經出現分層♂,對城投企業不宜一刀切和一股勁的「信仰」♂。對於城投非標違約重災區的城投主體?,投資者要保持高度警惕π∵⌒。

                                                                      原標題:城投信仰打破⌒?未來需更關注城投性價比

                                                                      呼和經開是城投嗎▽◇?呼和經開是城投?♀。根據PPN發行資料可知♀,呼和經開由呼和浩特經濟技術開發區財政審計局100%控股⌒,主要從事呼和浩特經濟技術開發區基礎設施建設及保障性住房建設等業務♀,是典型的城投業務∴∴,2013~2015年相關業務收入佔比均超過90%∵◇。

                                                                      呼和經開資質較弱⊿π,PPN回售違約前π,子公司早已非標違約▽∟。截止2017年底♀♀π,呼和經開總資產為176億元□,東方金誠給予AA評級┊。全資子公司呼和浩特惠則恆投資(集團)有限責任公司在2018年10月和2019年7月早已發生信託和融資租賃違約⊙⌒,金額分別為2.76億元和0.93億元∴。值得注意的是⊙,2018年9月7日內蒙古自治區紀委監委發佈消息稱┊↑∟,呼和浩特市經濟技術開發區黨工委書記李建平涉嫌嚴重違紀違法◇◇∵,在接受紀律審查和監察調查♂,2019年8月被依法雙開?﹡。

                                                                      劉郁表示⊿⌒﹡,未來在排查城投風險時需特別注意以下幾點:

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                                                                      國盛證券固定收益首席分析師劉郁分析表示﹡,原因可能有兩方面:一是存量債規模比較小▽▽,截止2019年12月6日▽┊♀,內蒙古存量城投債餘額為467億〇┊,位列全國的后6位∟♂。二是內蒙古的經濟財政實力較弱△◇,持續處於全國下游?〇♂,新發債的規模一直較少▽,城投債凈融資額自2017年以來已經連續3年為負﹡,發展經濟意願並沒有很強↑♂♂。2016~2018年內蒙古GDP增速分別排在第24位♂♀?,第29位和第28位⊿,一般公共預算收入分別排在第18位、第21位和第21位(2018年GDP 17289.2億元⊿,在全國排第21位;GDP增速5.3%﹡♂π,排全國倒數第四;一般公共預算收入1857.5億元☆,排第21位)∟?。

                                                                      2019年年末﹡,當市場在歲末年初的回顧展望中還沉浸在「看遍萬千債π⌒∴,還是城投好」的美好期望中∴□♂,甚至監管允許AMC收購融資平台債務的利好消息餘波未平☆☆∴,城投違約卻來的猝不及防☆⊙∟。12月6日晚∵,「16呼和經開PPN001」私募債發生回售違約▽▽,發行人呼和浩特經濟技術開發區投資開發集團為呼和浩特經開區基建融資平台﹡♂∵,打破了城投債券剛兌不破的信仰⌒。

                                                                      興業證券固定收益首席分析師黃偉平表示π,內蒙古整體經濟實力較弱┊┊♂,2018年GDP總量位居全國第21位;呼和浩特市2018年GDP為2903.5億元⊿♀,居省內第三;全市一般公共預算收入204.72億元☆∴,居省內第二∟,全市政府性基金收入完成170.89億元□。呼和浩特經濟技術開發區作為國家級經濟開發區〇,2018年完成地方財政總收入34.86億元⊙,同比增長14.74%▽,其中一般公共預算收入完成15.78億元☆⊿☆,增長9.09%;2018年政府性基金總收入完成11.32億元△∴。

                                                                      推荐阅读:高速20辆车追尾

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